锡价神话从何而来?

回顾过去几个月的历程，锡业市场今年的牛市始于春节前非常畸形的外盘现货高溢价水。春节期间，LME现货价格比3月份的期货价格高出了惊人的7000美元。当时，海外市场正处于供不应求的局面。疫情使得南美锡的主要生产商处于减产和运输封锁的状态，国际运力吃紧，也导致现货锡锭无法及时到达消费企业。

由此，开启了价格长期长红的走势。受海外价格高企影响，春节后，国内锡价一路上涨，迅速突破17万元/吨关口。但相对于LME价格，国内价格仍处于低位，导致国内锡锭大量出口。1 - 8月，中国锡锭出口突破万吨，主要集中在二季度。这也导致国内市场的库存迅速下降。在此期间，受益于宏观方面货币宽松的影响，在需求旺盛的带动下，国内外锡价一直处于上涨的大趋势，涨多跌少，不断创新高，6月份站在20万元/吨的高位，LME价格也涨到3万多美元。

但涨势并未就此止步，多家国内冶炼厂因限电停产。从6月底开始的长达一个月的维修停工导致了进一步的供应短缺和新的、更激烈的反弹。短短3个月，价格上涨近8万元/吨，令市场目瞪口呆!

今年锡价的大幅上涨似乎是疫情和限电导致的停产的结果，但从长远来看，这也反映了多年来供应下降、新矿投资低和消费上升。自2018年以来，缅甸锡矿产量一直处于不可逆转的下降趋势，而2020年以来的疫情更是使当地产量雪上加霜。虽然现在价格已经达到了28万元左右，但由于缺少工人，这里的产量一直维持在2500-3000吨/月左右。这与每月6000吨的峰值差距很大。目前，澳大利亚政府出售铜精矿库存的行动缓解了部分铜精矿供应的压力，预计出口将维持在每月4000 - 4500吨左右，直到年底，但很难看到比去年供应更大的增长。内蒙古银曼矿业的复产也增加了国内部分矿山的供应，而高企的价格也刺激了国内部分低品位矿山的增加。然而，由于现货水价格持续走高，冶炼企业在经营上面临着艰难的选择。一方面，在高价格下选择套期保值更安全。另一方面，加工费用不同步增加，冶炼利润低，无法弥补现货和期货的差价。因此，高价格并没有鼓励冶炼厂提高产量。 However, with high tin prices and smelter fees beginning to adjust, mines are gradually transferring some of their profits to smelters, and tin ingot production may increase in the coming months.

世界上其他国家也有一定的矿山增产，但多为人工矿山、小型矿山。马来西亚一些冶炼厂关闭半年，也导致海外锡锭供应紧张。由于海外冶炼能力有限，马来西亚冶炼厂关闭后，其他冶炼厂无法加工过剩的精矿。然而，马来西亚冶炼厂最近已经让80%的工人重返工作岗位，产量可能会逐渐增加。但是，库存的积累还需要一段时间，短期内市场很难看到好转。

此外，从消费来看，锡价高企造成了一定的需求抑制，以锡化工行业可能最为明显，多家化工厂均有不同程度减产的报告。然而，5G和光伏的需求仍然火热。我们可能需要考虑未来锡的新消费是否会带领锡进入一个新的升级时代。

2021年的锡价神话不是一天的结果，而是过去几年供需矛盾和宏观政策的反映。接下来会发生什么，将更多地取决于需求能否维持如此高的价格，以及新地区增加的需求能否取代老地区减少的需求。无论宏观形势如何变化，一个新的锡价时代已经到来。2021年将是锡业历史上的浓墨重彩之年。